英伟达股价近期剧烈波动，引发了市场对这家人工智能芯片巨头涨势持久性的热议。虽然股价和竞争威胁是主要关注点，但最终决定英伟达命运的关键变量在于，客户对AI芯片的需求能否持续下去。
过去一年多，英伟达的客户一直在竭尽全力采购该公司的所有人工智能加速器芯片。这使得英伟达上一财年的营收翻了一番，达到610亿美元。预计本财年销售额将再次增长近一倍。
看好英伟达的人认为，随着越来越多的公司寻求利用人工智能来拓展业务、创造新产品和提高效率，对AI芯片的支出仅仅是开始。英伟达的收入和利润增长将推动该股走高。
然而，空头们对此持怀疑态度，他们认为AI能否不负众望，带来足够的投资回报仍然存在很大不确定性。如果AI最终无法带来令人满意的回报，那么需求将会降温，英伟达的高估值将无法支撑。目前英伟达股票的动态市销率为22倍，是标普500指数中估值最高的成分股之一。
Evercore Wealth Management的合伙人兼投资组合经理Michael Kirkbride尽管看好英伟达，但他对这一点也表示担忧。
他认为，“长期来看，最大的风险在于AI最终被证明是失败的。如果它不能成为下一个互联网，而仅仅是下一个电信行业，那么投入的巨额资金将付之东流。”
Kirkbride指的是20世纪90年代，人们对互联网流量快速增长的预期，导致了对电信网络的巨额投资。最终，虽然流量确实增长，但增速远远低于预期。巨额支出和过于乐观的预测，使得思科等公司的股价一度涨至峰值，多年后依然难以超越。
英伟达短短三天内暴跌13%，市值蒸发4300亿美元，令投资者措手不及。虽然该股已经收复了三天跌幅的一半，但周四股价再次下跌了1.3%，因为美光科技的业绩展望显示，某些情况下对人工智能的预期过度。
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英伟达最大的客户，包括微软、Meta Platforms、亚马逊和Alphabet，过去四个季度的资本支出总计1500亿美元，其中很大一部分流向了在AI芯片市场占据主导地位的英伟达。
这些公司不仅承诺今年会继续购买，而且许多还表示计划增加支出。
路博迈的高级投资组合经理，以在金融危机前做空次级抵押贷款而闻名的Steve Eisman表示，客户在AI产品上的投入将支持英伟达继续大幅上涨。
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DA Davidson的Gil Luria则没有那么笃定。他是华尔街为数不多的只给了英伟达持有评级的分析师之一。他承认像微软和亚马逊这样的云服务提供商可能会在未来一两年内对AI芯片“贪得无厌”，但之后能否保持这种热情就很难说。
“这些客户必须看到非常可观的投资回报，才能证明增加数据中心设备和数据中心支出是合理的，” Luria说。“在这些预期兑现之前，对英伟达2026年及以后的期望看起来非常激进，迄今为止，他们的回报与支出相比微不足道。”
Gabelli Funds的投资组合经理John Belton承认，客户投资回报不足可能成为英伟达未来的一个问题，但他认为现在没有理由放弃该股。
