本周末，中国大模型领域将迎来一个具有里程碑意义的时刻。国内的两家大模型公司——智谱AI和MiniMax，前后脚提交了上市申请，目标直指香港交易所，这标志着“AI第一股”的争夺战正式浮出水面。
在此之前，虽然商汤科技曾被冠以“AI第一股”的称号，但其业务模式并非纯粹的大模型研发与应用。此次智谱与MiniMax的冲刺IPO，无疑将纯粹的大模型公司推到了聚光灯下。
深入分析这两家公司的招股书，会发现尽管都是国内顶尖的大模型企业，智谱和MiniMax却走了截然不同的发展道路，它们分别代表了国内外大模型领域的两种不同探索方向。
首先来看智谱AI。
作为国内AI领域的“学院派”代表，智谱AI的基因源自清华大学计算机系的知识工程实验室。其团队汇聚了众多顶尖的学术人才，从成立之初就专注于底层技术研发和面向企业的服务。这种“根正苗红”的背景，奠定了其深厚的技术底蕴和稳健的发展策略。
经过六年的发展，智谱AI已成功完成8轮融资，累计募资超过83亿元人民币。其投资方阵容堪称豪华，不仅吸引了红杉资本、高瓴资本、启明创投等顶级风险投资机构，还获得了阿里、腾讯、美团等互联网巨头的青睐。尤为值得关注的是，智谱AI获得了国家层面的大力支持，包括北京市人工智能产业投资基金的领投，以及沙特阿美旗下Prosperity7基金、全国社保基金、中关村自主创新投资基金的持续投资，这为其提供了坚实的资金后盾和战略指导。
智谱AI在坚持基础模型开源研究的同时，也构建了一套完整的商业化生态。其核心模式是“模型即服务”（MaaS），致力于为政府机构、央国企、大型互联网公司及科研院所提供稳定、安全的大模型能力部署解决方案，帮助客户将大模型能力深度集成到实际业务流程中。这种To B（企业对企业）的商业模式，虽然不如面向消费者的产品那样直观，但其稳定性和可控性为公司带来了持续的收入增长。
数据显示，智谱AI的营收呈现出强劲的增长态力。2022年营收为5700万元，2023年增至1.25亿元，2024年全年更是达到3.12亿元。尤其值得注意的是，2025年上半年，其营收已达1.91亿元。营收同比增长率更是从116.93%飙升至上半年的325.03%。这些数据不仅巩固了智谱AI在中国独立通用大模型厂商收入的领先地位，也显示了其在商业化方面的巨大潜力。
更进一步，智谱AI也开始积极拓展海外市场，自2024年起已开始从东南亚等海外客户处获得收益，展现了其全球化的视野和能力。
与智谱AI的稳健风格不同，2021年成立的MiniMax则走了更为亲民、面向消费者的路线。
MiniMax的创始人闫俊杰曾任商汤科技副总裁，是业内的技术翘楚。公司在早期就引入了大规模应用“混合专家”（MoE）架构，但其核心战略聚焦于To C（企业对消费者）市场。其标志性产品，如“海螺AI”和主打AI角色扮演社交的“Talkie”（国内版名为“星野”），在年轻用户群体中引发了极大的关注和流行，其发展模式颇有当年字节跳动通过爆款应用吸引用户的影子。
这种聚焦用户、打造爆款产品的策略，直接体现在了MiniMax爆炸式的营收增长上。2023年，其营收尚不足350万美元（约合人民币2436万元）；2024年，这一数字跃升至3050万美元；预计到2025年前九个月，营收将突破5340万美元（约合人民币3.8亿元）。
招股书显示，MiniMax的收入绝大部分来自AI原生产品（如星野、海螺AI），占比超过70%。其中，“Talkie/星野”在2025年前九个月贡献了1875万美元，占总收入的35.1%；“海螺AI”也贡献了1746万美元。这两款产品已成为MiniMax的“印钞机”，通过用户付费和订阅模式，为其开辟了新的收入来源。
然而，正如AI领域普遍存在的现象，这两家公司目前都处于亏损状态。
智谱AI在2024年亏损了近30亿元人民币，今年上半年亏损已超20亿元。MiniMax去年的全年亏损为4.65亿美元（约合33亿元人民币），而今年前九个月的亏损更是高达5.12亿美元（约合37亿元人民币）。
普遍而言，大模型研发本身就是一项高投入的产业，从算力采购、技术研发到人才招募，都需要巨额资金的持续投入，因此短期内的亏损在行业内是普遍现象。关键在于，企业能否通过有效的商业化策略，逐步止血并实现盈利。
从财务指标来看，MiniMax呈现出积极的信号。其毛利率在2022年仍为负值（-24.7%），但在2023年已转正至12.2%，到2025年前九个月更是提升至23.3%。这表明随着用户规模的扩大，其产品毛利率正在改善，显示出规模效应的积极作用。同时，MiniMax的“经调整净亏损率”（剔除非现金项目后）已从2023年的2574%大幅收窄至2025年前九个月的348%，显示出亏损率正在逐步降低。
相比之下，智谱AI尽管亏损额较大，但其拥有MiniMax难以比拟的优势——远高于行业的毛利率。过去三年，智谱AI的毛利率一直稳定在50%以上。这显示了其To B业务的高附加值和强大的盈利能力。虽然其亏损收窄的速度可能不如MiniMax那样迅猛，但其稳健的盈利能力有望支撑其长远发展。
智谱和MiniMax的此次双双冲击港股，不仅是企业自身发展的里程碑，更是为整个中国AI行业注入了一剂强心针。2023年以来，国内大模型产品层出不穷，年初DeepSeek的亮眼表现一度让部分人质疑“AI六小龙”的风头有所减弱。然而，智谱和MiniMax的上市举动，证明了这些头部玩家依然拥有强大的竞争力和发展潜力，它们的实力不容小觑。
这也预示着，国内大模型领域的竞争已进入了白热化阶段，企业正从单纯的产品概念展示，迈入拼刺刀见红的商业化落地竞争。对于其他AI厂商而言，这意味着市场已经从“讲故事”转向“拼实力”的阶段。
在此背景下，我们可以再从一个不同的视角来看待国内AI企业的发展。以Anthropic（Claude的母公司）为参照，它在技术上融合了智谱与MiniMax的特点：一方面，其主要收入来源于B端API调用，类似于智谱；另一方面，其团队构成也与MiniMax相似，汇聚了从OpenAI等巨头出来创业的技术精英。
然而，Anthropic在获得英伟达和微软巨额投资后，估值已突破3500亿美元。相比之下，智谱的最新估值为34亿美元，MiniMax为42亿美元，两者的总和也远不及Anthropic的零头。这种巨大的资本市场差距，究竟是源于模型或生态上的根本差异，还是折射出更深层次的市场认知和资本环境因素，值得深思。
因此，智谱和MiniMax双双冲刺港交所，其意义已超越上市本身。这标志着国内AI企业迫切需要一个更广阔、更国际化的平台，来向全球资本展示中国AI的真正价值和潜力。未来的中国AI产业，将在国际舞台上迎来更激烈的碰撞与融合。
